塞翁失馬，焉知非福？

對于山西證券而言，或許誰也沒有想到，多舛的IPO之路雖有臨門受阻的挫敗，但正是這一陰錯陽差的“羈后”，給其帶來的卻可能是另一番上市發(fā)行的坦途。

11月1日，即將成為A股市場第15家上市券商的山西證券正式開始申購。

公告顯示，山西證券本次發(fā)行約39980萬股，其中網(wǎng)下發(fā)行7980萬股，約占本次最終發(fā)行數(shù)量的19.96%；網(wǎng)上發(fā)行32000萬股，約占本次最終發(fā)行數(shù)量的80.04%。而其此次IPO的定價最終也落定在了7.8元/股的價格之上，相應(yīng)2009年凈利潤其市盈率為31.89倍。

“對于其7.8元/股的發(fā)行價格，在一定程度上比較符合我們的心理價位。”11月1日，一位參與認(rèn)購的基金人士表示，這個價格雖然與去年發(fā)行的招商證券(600999.SH)、光大證券(601788.SH)等動輒高達(dá)50多倍的發(fā)行價市盈率不可同日而語，但相對于在幾個月前興業(yè)證券(601377.SH)以及華泰證券(601688.SH)IPO當(dāng)時的發(fā)行環(huán)境而言，山西證券算趕了個好時候。

即使山西證券正式掛牌近在咫尺，但對山西證券的非議和質(zhì)疑卻依然未斷。二次上會后，修改發(fā)行規(guī)模，改變掛牌交易所和掛牌板塊，這背后又有什么故事呢？

與農(nóng)行達(dá)成協(xié)議

7月28日，山西證券被有關(guān)部門正式叫停暫緩其上市審批流程，而此時，距離其正式上會的時間僅僅只有兩天了。

一時間，有關(guān)山西證券臨門被拒原因的揣測聲四起，其中包括山西證券可能涉及“老鼠倉”、“業(yè)務(wù)指標(biāo)不合格”、“農(nóng)行8000萬訴訟懸案”甚至包括其“中介結(jié)構(gòu)與其有裙帶關(guān)系”等傳言。

而事實上，據(jù)接近山西證券的知情人士向記者證實，與農(nóng)業(yè)銀行8000萬元的訴訟一直懸而未決，這才是導(dǎo)致山西證券斯時上市“胎死腹中”的真正原因。

“實際上這則案子早在2006年底就已經(jīng)了結(jié)，而當(dāng)時法院的確也駁回了農(nóng)行的訴訟請求。”上述接近山西證券的知情人士表示，但這對于農(nóng)行而言，始終是一個心結(jié)，于是在山西證券上市時，農(nóng)行方面向證監(jiān)會提出申訴，要求山西證券就此事件給予一個明確的說法。

正因農(nóng)行方面的強(qiáng)硬，使得有關(guān)部門不得不以山西證券因存在可預(yù)見性的訴訟糾紛，且涉及現(xiàn)金數(shù)量較巨大為由，在其上會兩天前，緊急叫停其上市審批流程。

“山西證券方面的確欠農(nóng)行一個說法。”上述接近山西證券的有關(guān)人士稱，在山西證券上市過程因農(nóng)行8000萬訴訟案受阻后，也得到有關(guān)方面表示，山西證券要重新上會審批，必須要把有關(guān)農(nóng)行的事宜處理妥當(dāng)。

“現(xiàn)在證監(jiān)會有關(guān)部門對于IPO的審批，尤其是主板的公司已經(jīng)越來越嚴(yán)格，在一些重大的事件上擁有一票否決權(quán)。”北京一位投行人士對山西證券斯時的失禮如此解釋道。

“在山西證券上會暫緩后，山西證券的內(nèi)部有關(guān)人士旋即與農(nóng)行方面展開了主動接觸和溝通。”上述接近山西證券的有關(guān)人士坦言，山西證券第一大股東為山西省國信投資(集團(tuán))公司，是山西省唯一的國有金融控股公司，而對于山西證券的此次IPO，更是作為山西省的一次重點金融工程來抓。“在山西省多位相關(guān)人士的搭橋和斡旋之下，權(quán)衡利弊之后，山西證券和農(nóng)行有關(guān)方面人士在9月初達(dá)成協(xié)議，山西農(nóng)行方面不再追究8000萬訴訟款項的責(zé)任。”

在解決了農(nóng)行8000萬訴訟案件之后，山西證券于是再度向IPO發(fā)起沖擊。

“三轉(zhuǎn)”之謎

重新提出上會申請的山西證券在短短一個月內(nèi)，其有關(guān)上市內(nèi)容發(fā)生了巨變，原本計劃公開發(fā)行6億股的發(fā)行量被縮減成了3.99億，而掛牌的交易所也由上交所轉(zhuǎn)到深交所，同時也從A股主板轉(zhuǎn)向了中小板。

“實際上，這都是為了確保山西證券的再次上會能成功獲批。”上述接近于山西證券的有關(guān)人士坦言。

“山西證券在經(jīng)營方面的業(yè)績并不突出。”上述北京某投行人士表示，在已經(jīng)上市的14家券商中，山西證券的規(guī)模和業(yè)績都難望其項背。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2009年，山西證券的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為11.7億元，列第40位。而山西證券共有38家證券營業(yè)部和15家證券服務(wù)部，平均每家收入僅為2208萬元，該水平距離2009年券商營業(yè)部營業(yè)收入的平均數(shù)2730萬元著實差距不小。

“在一系列的質(zhì)疑之下，為了確保山西證券成功上市，山西證券的決策層在聽取了部門意見后，再綜合了諸多內(nèi)外因素，轉(zhuǎn)而決定申報上市門檻相對較低的中小板上市。”上述接近山西證券的有關(guān)人士稱。

“相對于主板，中小板的門檻較低，而對于山西證券來說，也算是金融機(jī)構(gòu)中的中小企業(yè)，所以申請中小板發(fā)行，也算是一種變通。”上述北京某投行人士如此評論。

實際上，山西證券最終將其本次IPO的發(fā)行數(shù)定在3.99億股也是有玄機(jī)的。

“在1個多月前，有關(guān)企業(yè)上市地點的股本整體劃分標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)明晰，將按照企業(yè)上市發(fā)行數(shù)量的大小來規(guī)定該企業(yè)掛牌上市的地點，而計劃選擇在中小板掛牌的山西證券就必須要符合在深交所掛牌的有關(guān)股本大小的規(guī)定。”上述接近山西證券的有關(guān)人士坦言。

果不其然。

10月28日，有關(guān)滬深交易所上市權(quán)責(zé)明確化公布，上市企業(yè)將按照IPO發(fā)行規(guī)模選擇發(fā)行地點，其中發(fā)行5000萬股(含)以下的企業(yè)在深交所上市，發(fā)行8000萬(含)股以上的企業(yè)在上交所上市，發(fā)行5000萬股以上8000萬股以下的企業(yè)可自主選擇上市地點，而對于金融企業(yè)是以4億股為分界，4億股以上在上交所上市，低于4億股的在深交所上市。該標(biāo)準(zhǔn)于2010年11月1日起正式執(zhí)行。

對于山西證券而言，其調(diào)整后的股本剛好為3.998億股，恰在4億股以內(nèi)，則正好符合深交所上市的規(guī)則。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 羅諾 北京報道