熱錢涌入 恒指領(lǐng)跑新興市場(chǎng)

    15日，在資源股和中資股的拖累下，恒生指數(shù)下跌0.81%，但依然穩(wěn)居20日均線之上。而在美國(guó)量化寬松政策推出前后的近10個(gè)交易日中，港股明顯跑贏包括A股在內(nèi)的眾多新興市場(chǎng)。

    在9月美國(guó)傳出醞釀二輪量化寬松的消息之時(shí)，港股就率先開啟了上漲之旅。自9月1日起，恒生指數(shù)已連漲兩個(gè)多月，由20529點(diǎn)啟程，連續(xù)大破21000點(diǎn)、22000點(diǎn)、23000點(diǎn)、24000點(diǎn)重要關(guān)口，最高漲幅高達(dá)25%。尤其從美國(guó)公布QE2（第二輪量化寬松政策）當(dāng)周開始，恒指加速上揚(yáng)。11月2日-15日的10個(gè)交易日中，恒指累計(jì)上漲1.4%，而同期上證指數(shù)的漲幅不到1%，韓國(guó)綜合指數(shù)未漲未跌，印度孟買指數(shù)下跌了0.51%，馬來西亞吉隆坡指數(shù)則下跌了0.63%，港股市場(chǎng)明顯領(lǐng)跑新興市場(chǎng)。

    資金推動(dòng)是港股上漲的一大主因。“最近兩個(gè)月，海外資金流入香港的跡象十分明顯，而且許多資金趕在美聯(lián)儲(chǔ)11月3日宣布QE2前就進(jìn)來了。”京華山一證券部研究主管鄧以旭告訴中國(guó)證券報(bào)記者，香港銀行間市場(chǎng)拆借利率HIBOR的走勢(shì)頗能說明問題，由于大量海外資金涌入香港，造成香港流動(dòng)性極度寬裕，近一個(gè)月來HIBOR連續(xù)下跌，一月期HIBOR上周五已降至0.16%的低位，幾乎為零，而且還沒有止跌跡象，意味著短期仍有充裕資金流入香港。

    同樣顯示資金不斷流入的指標(biāo)還有不斷上升的港元兌美元匯價(jià)。香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，即港元與美元掛鉤，匯率定在1美元兌7.75至7.85港元之間，如果港匯升至7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，則代表大量資金流入，港元需求強(qiáng)勁，香港金管局將向市場(chǎng)投放港幣買入美元，如果港匯跌至7.85的弱方兌換保證水平，則代表港元疲弱，通常是資金流出的標(biāo)志，金管局將向市場(chǎng)投放美元買入港幣。近一個(gè)月以來，港元持續(xù)走強(qiáng)，已逼近7.75的強(qiáng)方保證水平。分析人士預(yù)計(jì)，資金的持續(xù)流入將繼續(xù)支撐港元，金管局或許很快將向市場(chǎng)注資，以壓抑港元突破強(qiáng)方兌換上限。

    在源源不斷的資金浪潮推動(dòng)下，港股近來一路高歌，日均成交量由9月份的732億港元上升至10月份的978億港元，11月以來更升至1088億港元的水平。

    德意志銀行預(yù)計(jì)，從年初到現(xiàn)在，至少有1000億美元的資金從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流入亞洲股市，600億美金流入亞洲債市，其中又有相當(dāng)一部分熱錢進(jìn)入了資金來去自由的香港。“資金流入香港的數(shù)目無法統(tǒng)計(jì)，但大趨勢(shì)是確定的。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，由于美國(guó)超級(jí)寬松的貨幣政策短期不會(huì)轉(zhuǎn)向，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，人民幣升值預(yù)期持續(xù)，未來幾個(gè)月資金不斷流入香港的可能性非常大，港股后市仍會(huì)維持大漲小回的走勢(shì)。

    做多中國(guó) 對(duì)沖基金接踵而來

    跟隨熱錢而來的還有大批嗅覺靈敏的國(guó)際對(duì)沖基金。繼歐洲對(duì)沖基金Altis Partners月初正式在香港設(shè)立分公司后，“金融大鱷”索羅斯的對(duì)沖基金香港分公司SFMHK8日也在香港國(guó)際金融中心二期的辦公室舉行了開業(yè)儀式。索羅斯將派遣兩名基金經(jīng)理坐鎮(zhèn)香港辦事處，管理資金規(guī)模達(dá)80億-90億美元。

    由于索羅斯曾在1997年亞洲金融風(fēng)暴中大肆狙擊港元，此次來港開分店自然引發(fā)了許多市場(chǎng)猜測(cè)。不過，接受采訪的香港財(cái)經(jīng)界人士認(rèn)為，從目前索羅斯在香港投資的龍湖地產(chǎn)、民生銀行、四環(huán)醫(yī)藥等股票看，他主要還是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，在做多中國(guó)股票。

    “這一次，索羅斯再像1997年那樣做空港元的可能性非常小。”一位不愿透露姓名的資深投行人士表示，市場(chǎng)不應(yīng)戴“有色眼鏡”看對(duì)沖基金，“對(duì)沖基金做多做空都能賺錢，股票期貨外匯通吃，哪里有機(jī)會(huì)就去哪里，目前大部分對(duì)沖基金還是因?yàn)榭春弥袊?guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)而來的。”

    香港證監(jiān)會(huì)行政總裁韋奕禮日前透露，截至今年9月底，香港的持牌對(duì)沖基金公司數(shù)量達(dá)到307家，創(chuàng)歷史新高，相信很多對(duì)沖基金是沖著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的故事而來。他指出，在過去一年半的時(shí)間里，在港對(duì)沖基金的數(shù)量增長(zhǎng)了大約50%；今年前9個(gè)月，香港證監(jiān)會(huì)新批出的對(duì)沖基金公司及對(duì)沖基金經(jīng)理牌照數(shù)量已相當(dāng)于去年全年的總和。

    香港證監(jiān)會(huì)的資料顯示，今年10月共批出131個(gè)資產(chǎn)管理牌照，除了Altis Partners，來自上海的Pinpoint 和紐約Titan Capital等，均屬于對(duì)沖基金。還有一些大型對(duì)沖基金正在醞釀進(jìn)駐。剛被全球最大對(duì)沖基金之一的Man Investments 收購(gòu)的GLG Partners 及“壞孩子基金”旗下的Algebris Investments，均公開表示有意在港設(shè)立辦公室，但目前仍處于申請(qǐng)牌照階段。

    香港財(cái)經(jīng)界人士普遍認(rèn)為，在美國(guó)宣布推出QE2后，大量資金爭(zhēng)相流入亞洲的趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，因此國(guó)際對(duì)沖基金就瞄準(zhǔn)這個(gè)機(jī)會(huì)，紛紛選擇落戶在具有國(guó)際金融中心等優(yōu)越條件的香港。此外，為應(yīng)對(duì)QE2，中國(guó)、日本、印度、新加坡、泰國(guó)和韓國(guó)等相繼采取措施預(yù)防大量熱錢的流入，但香港地區(qū)在聯(lián)系匯率體制下并沒有獨(dú)立的貨幣政策，加上資金可以自由進(jìn)出，更容易吸引對(duì)沖基金建立“據(jù)點(diǎn)”。

    德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，香港的經(jīng)濟(jì)體量較小，一旦有充裕的流動(dòng)性進(jìn)來，資本市場(chǎng)的升幅就會(huì)格外明顯，因此吸引了很多對(duì)沖基金的目光，“而且，在香港駐點(diǎn)，也方便他們?nèi)?nèi)地調(diào)研一些上市公司。”

    ▲港股今年以來漲勢(shì)強(qiáng)勁，9月以來上漲了16%左右。

    部分AH股溢價(jià)情況

    名稱 H股價(jià)格（港元） A股價(jià)格 H股對(duì)A股溢價(jià)(%)

    農(nóng)業(yè)銀行 4.22 2.75 31.14

    招商銀行 21.55 14.22 29.50

    中國(guó)平安 89.50 59.43 28.69

    交通銀行 8.54 5.93 23.06

    建設(shè)銀行 7.34 5.10 22.99

    中國(guó)人壽 34.70 24.18 22.63

    鞍鋼股份 12.16 8.72 19.16

    中國(guó)鐵建 9.88 7.27 16.13

    民生銀行 7.26 5.36 15.73

    安徽海螺水泥股份 30.90 23.13 14.16

    中國(guó)南車 8.72 6.60 12.90

    中國(guó)銀行 4.49 3.44 11.53

    工商銀行 6.49 5.00 10.92

    中國(guó)神華 34.65 26.71 10.85

    中國(guó)中鐵 5.94 4.58 10.82

    中國(guó)太保 32.05 24.79 10.48

    江蘇寧滬高速公路 9.32 7.33 8.65

    馬鞍山鋼鐵股份 4.63 3.74 5.78

    震蕩上行 眾券商看好后市

    滾滾而來的流動(dòng)性洪水令許多港股投資人士看到了機(jī)會(huì)。德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理成員公司RCM香港及中國(guó)股票投資總監(jiān)鐘秀霞表示，隨著美國(guó)推出QE2，資金將流入香港樓市及股市。另外，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)明年中國(guó)企業(yè)盈利平均約有15%升幅。這兩大因素將成為港股上升的主要推動(dòng)力，未來港股仍會(huì)震蕩向上。

    知名基金經(jīng)理、惠理集團(tuán)主席謝清海則預(yù)計(jì)，恒生指數(shù)在未來六個(gè)月內(nèi)有可能升至28000點(diǎn)水平，令整體市盈率由目前的16倍升至20倍。

    在美國(guó)QE2政策公布后，香港多家券商紛紛調(diào)高了對(duì)港股后市的預(yù)測(cè)。率先唱多的高盛在一份名為《香港：乘風(fēng)破浪》的報(bào)告中預(yù)測(cè)，在盈利增長(zhǎng)和流動(dòng)性泛濫的雙輪驅(qū)動(dòng)下，港股未來一年將穩(wěn)步向上，上調(diào)未來12個(gè)月恒生指數(shù)目標(biāo)為29000點(diǎn)，距離目前的24000點(diǎn)水平還有至少20%的升幅?；ㄆ煺J(rèn)為，美國(guó)印鈔票無助本土就業(yè)及企業(yè)資本開支，資金將持續(xù)流向以香港為代表的新興市場(chǎng)，上調(diào)未來12個(gè)月恒生指數(shù)目標(biāo)為26500點(diǎn)。德意志銀行也認(rèn)為，目前港股整體估值處于歷史平均水平，并不存在明顯泡沫，未來還有至少10%-20%的上行空間。

    最為樂觀的中金則認(rèn)為QE2熱錢涌港情況與2007年相似，因此，恒指若重返當(dāng)時(shí)平均20倍的市盈率，恒指有望沖上31000點(diǎn)，距離現(xiàn)價(jià)仍有25%上升空間。中金更指出，有別于去年美國(guó)首次量化寬松政策出爐的時(shí)期，香港目前經(jīng)濟(jì)基本因素更強(qiáng)健，過去兩年外貿(mào)表現(xiàn)大大改善，而且現(xiàn)在香港人民幣離岸業(yè)務(wù)更開放及多元化。這些因素都會(huì)吸引外資流入。

    高盛報(bào)告指出，聯(lián)系匯率制度令香港的貨幣政策與美國(guó)貨幣政策掛鉤，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，香港除了“輸入”美國(guó)的超級(jí)寬松貨幣政策外，別無他選。因此，在企業(yè)盈利繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的支撐下，港股將迎來一波牛市。報(bào)告稱，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的大背景下，港股企業(yè)盈利增長(zhǎng)將明顯提升股本回報(bào)率，預(yù)計(jì)未來兩年每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)率將由過去幾年7.7%的平均水平提升至13%，平均股本回報(bào)率則由過去兩年10%以下的水平提升至11%。

    高盛亞洲策略分析師劉勁津認(rèn)為，目前港股估值仍處合理水平，尚未充分反映資金流入的利好因素。他認(rèn)為，全球三大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)、歐洲及日本史無前例地同時(shí)推行量化寬松政策，將令全球資金流動(dòng)性激增，超級(jí)寬松貨幣政策意味熱錢泛濫加劇，發(fā)達(dá)國(guó)家資金將涌向新興市場(chǎng)，沒有資金管制的香港背靠?jī)?nèi)地經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的大好形勢(shì)，將站在最前沿位置。

    不過，在享受流動(dòng)性盛宴的同時(shí)，許多港股投資人士也對(duì)熱錢可能帶來的驚濤駭浪發(fā)出警告。鐘秀霞認(rèn)為，在QE2公布之前，已有許多海外資金提前入場(chǎng)，隨著市場(chǎng)的上漲，泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升，肯定會(huì)有一些熱錢隨時(shí)準(zhǔn)備獲利了結(jié)，這意味著港股的升勢(shì)不會(huì)一帆風(fēng)順，后市波動(dòng)會(huì)明顯加劇。鄧以旭也提醒投資者說，熱錢的目標(biāo)是謀取短期獲利，不是長(zhǎng)期投資，15%-20%的獲利對(duì)于這些超低息借來的資金來說回報(bào)已經(jīng)十分豐厚，不要因?yàn)榧耐麩徨X持續(xù)推高市場(chǎng)而盲目追高。

    香港銀行公會(huì)主席洪丕正表示，QE2將令史無前例的龐大的資金流入市場(chǎng)，其中大部分會(huì)流入包括香港在內(nèi)的新興市場(chǎng)，而不少亞洲國(guó)家可能會(huì)設(shè)立資產(chǎn)增值稅等措施來限制資金進(jìn)出，但因香港為自由市場(chǎng)，無法限制資金進(jìn)出，加上QE2會(huì)令美元加快走弱，港元資產(chǎn)吸引力較大，本港的股、樓、匯市料將吸引大量熱錢，市場(chǎng)勢(shì)必大起大落，投資者應(yīng)當(dāng)小心風(fēng)險(xiǎn)。