[提要] 滬市大盤終于止住下跌腳步，重新站到5600點(diǎn)之上。但是，目前上證指數(shù)和歷史最高位比，跌幅還是達(dá)到了9％。專家表示，對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的增長仍抱有強(qiáng)烈信心，牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，調(diào)整是為了走得更遠(yuǎn)。10月25日，中國股市迎來了今年下半年最大一場暴跌，跌破5600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，最低下探到5546.04點(diǎn)。

　　基金經(jīng)理首次披露大盤下跌原因

　　滬市大盤終于止住了下跌腳步，今天重新站到了5600點(diǎn)之上。不過，目前上證指數(shù)和10月16日6124點(diǎn)的歷史最高位比，跌幅還是達(dá)到了9％。尤其10月31日開始，五個(gè)交易日連續(xù)拉出五根陰線，今年還從沒出現(xiàn)過。股市這輪調(diào)整，究竟是什么原因？一直被稱為是市場穩(wěn)定器的基金究竟在這次調(diào)整中起到了什么樣的作用？對(duì)此市場中有很多傳聞，最近，兩位基金經(jīng)理接受了經(jīng)濟(jì)半小時(shí)的采訪，首次披露了基金和這次調(diào)整的關(guān)系。 

　　10月25日，中國股市迎來了今年下半年最大的一場暴跌，當(dāng)天上證股指跌破5700點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，市場恐慌情緒蔓延，個(gè)股快速殺跌，午后股指繼續(xù)殺跌，跌破5600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，最低下探到5546.04點(diǎn)，最終上證指數(shù)報(bào)收于5562.39點(diǎn)，下跌280.71點(diǎn)，跌幅達(dá)4.80%，跌停個(gè)股近500家，慘狀僅次于530，由于出現(xiàn)恐慌性拋盤，兩市成交量同比明顯放大，然而在大成基金有限公司里，投資部的基金經(jīng)理們卻跟往日一樣平靜，大成藍(lán)籌穩(wěn)健的基金經(jīng)理施永輝偶爾用眼光掃一下大盤的走勢，然后目不轉(zhuǎn)睛地看各種研究報(bào)告。

　　記者：“我看今天跌的200多點(diǎn)，你一點(diǎn)都不慌張啊。”

　　大成藍(lán)籌穩(wěn)健基金經(jīng)理施永輝：“沒辦法，因?yàn)槲覀儾皇强袋c(diǎn)位估算的，我們是看股指水平來算的。”

　　記者：“是什么？”

　　施永輝：“看股指水平，所以盡量精力要放在那個(gè)看報(bào)告，看整個(gè)行業(yè)的。”

　　施永輝之所以能這么自信，主要原因來自其對(duì)股票配置的信心，他告訴記者，自己基金的下跌比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大盤。

　　施永輝：“我會(huì)發(fā)現(xiàn)金融板塊還屬于抗跌，所以說基本上因?yàn)槿衷诮鹑诎鍓K買的比較多，所以它不怕這個(gè)調(diào)整，但最主要還是要看它，今天這種調(diào)整它收盤以后會(huì)不會(huì)評(píng)估下來，股指水平的變化，現(xiàn)在來說沒有辦法下結(jié)論，所以現(xiàn)在就趕緊看相關(guān)的資料吧。”

　　實(shí)際上，由于許多上市公司公布的第三季度的季報(bào)普遍低于市場的預(yù)期，市場已經(jīng)開始出現(xiàn)對(duì)上市公司持續(xù)盈利能力表示懷疑，包括大成藍(lán)籌穩(wěn)健在內(nèi)的一些基金開始采用防御性的投資策略，作風(fēng)穩(wěn)健施永輝已經(jīng)將自己的持倉比例降低到了70%。

　　施永輝：“像現(xiàn)在的話也是點(diǎn)位是比較高，所以說現(xiàn)在就留了很多現(xiàn)金頭寸，打打新股，然后爭取把人家倉位降低一點(diǎn)，然后讓它虧錢的可能性降到最低，然后掙錢的這種可能會(huì)損失一點(diǎn)收益，所以有些持有人報(bào)怨我說防守有余，進(jìn)攻不足。”

　　記者：“那如果下一步，如果以后他們往下走怎么辦？”

　　施永輝：“可以做切換，就是資產(chǎn)配置上可以重新調(diào)整，比如說你看到說熊市來了，那我們就現(xiàn)在不能像我們以股票為準(zhǔn)，那我們可能在那個(gè)時(shí)候，你可能就會(huì)轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)，但是即便就是說賺錢不賺錢，你可能都得去配它。”

　　施永輝所說的“賺不賺錢都得配它”，指的就是市場上常說的“基金公司抱團(tuán)取暖”。根據(jù)基金管理公司公布的第三季度季報(bào)，包括博時(shí)基金、廣發(fā)基金、東吳基金、大成基金和長城基金在內(nèi)的多家基金公司都已經(jīng)防御性地減倉。廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理何震也騰出一部分現(xiàn)金去申購新股。

　　廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理何震：“大剛，我們那邊中石油是申購多少資金？18個(gè)億是吧，應(yīng)該夠。”

　　在何震看來，股指上了6000點(diǎn)之后，很多股票的價(jià)格已經(jīng)很高了，再加上自己的倉位比較穩(wěn)定，與其冒著風(fēng)險(xiǎn)去增倉購買股票，還不如將一些股票獲利變現(xiàn)后，等待市場回調(diào)的買入時(shí)機(jī)，最近股指的下跌，特別是藍(lán)籌股價(jià)格的回調(diào)，正好給了何震很好的機(jī)會(huì)。

　　何震：“如果它是很深，有很多好的股票，可以說回調(diào)的比較厲害，那可能就會(huì)增倉，就是如果覺得特別便宜，我們就會(huì)增倉，那也就是說，沒有明確地說要防御，要這個(gè)。反正我們還是看估值的，估值特別貴我們就不買，或者是賣掉一些，如果覺得有些好股票，比如說這幾天市場波動(dòng)比較大的時(shí)候，它調(diào)下來了，那可能你會(huì)反而你會(huì)買一些。”

　　在北京的第一創(chuàng)業(yè)證券分析師郭樹華這幾天也發(fā)現(xiàn)了市場上出現(xiàn)的異樣，一些股票曾經(jīng)是基金紛紛搶奪的“香餑餑”，而最近卻成了“燙手的山芋”，股價(jià)大幅下跌。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券分析師郭樹華：“像云南銅業(yè)，同樣是金屬板塊，從98跌到了60多，跌幅是很深的。”

　　記者：“云南銅業(yè)以前是基金重倉股，很多基金都持有。”

　　郭樹華：“對(duì)，主要原因是三季度業(yè)績沒有到達(dá)很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期，（基金）對(duì)它的減持力度比較大，對(duì)于這些短期經(jīng)過爆炒，可能有一定的股指泡沫的股票，基金還是減持的力度比較大的。”

　　根據(jù)郭樹華的分析，作為證券市場上舉足輕重的一員，基金公司如此集中的調(diào)倉換股，必然會(huì)對(duì)市場原有的大盤藍(lán)籌股票單邊上揚(yáng)的狀況，產(chǎn)生非常大的影響。

　　“現(xiàn)在無論是新上市的大盤股，還是以前重倉持有的一些品種，在整個(gè)板塊的資產(chǎn)配置中，為了迎接新的品種的話，會(huì)拋出一部分已經(jīng)拉出一段利潤的股票，所以我認(rèn)為無論是“二八”也好，還是“八二”也好，出現(xiàn)一個(gè)調(diào)整都是資產(chǎn)配置的一方面原因。”

　　證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部11月4日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問題的通知》，要求基金公司要認(rèn)真關(guān)注各基金投資組合中現(xiàn)金、債券、股票等的配置情況、持股集中度和單只股票的投資價(jià)值及估值風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)加強(qiáng)基金投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)要求各基金公司基金有效控制銷售規(guī)模。據(jù)了解，到目前為止，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有兩個(gè)多月沒有發(fā)行新基金。郭樹華認(rèn)為，目前影響股市最大的還是供求關(guān)系。而在目前大量新股上市，藍(lán)籌股高估值的情況下，此舉將會(huì)對(duì)今后中國股市的發(fā)展產(chǎn)生比較大的影響。

　　“現(xiàn)在相應(yīng)的話，供給的渠道來說，作為主要的一個(gè)供給渠道，（基金）資金來說的話，被切斷的話，我認(rèn)為首先來說對(duì)于整個(gè)一大部分散戶的一個(gè)投資渠道的切斷，他并不僅僅代表一個(gè)新生資金來源的被切斷，因?yàn)榇蠹叶贾溃芏嚅_放式基金是散戶持有化，這樣很大的一個(gè)開發(fā)式渠道給封閉了。后市來看的話，對(duì)市場的影響還是比較大的。”

　　從剛才證券投資基金的動(dòng)作中，我們可以感受到，這輪調(diào)整的背后，整個(gè)市場也正在對(duì)前期最受追捧的熱點(diǎn)板塊和個(gè)股，進(jìn)行價(jià)值重估。但也有很多投資者擔(dān)心，和之前的幾次調(diào)整不一樣，這輪調(diào)整之前，并沒有出現(xiàn)直接影響股市的政策。那又是什么原因使得大盤持續(xù)走低呢？

　　今后的市場熱點(diǎn)又會(huì)出現(xiàn)在哪些板塊呢？我們來聽聽研究機(jī)構(gòu)和專家的看法。

　　社科院金融研究所副所長王松奇：“非常正常，而且這個(gè)應(yīng)該有波動(dòng)。”

　　王松奇，社科院金融研究所副所長，主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣政策、金融改革，并長期關(guān)注中國證券市場。

　　王松奇：“他不能一個(gè)勁上漲，如果一個(gè)勁上漲，那真像格林斯潘說的，泡沫越吹越大，他肯定要破，沒有不跌股市。”

　　銀河證券研究所高級(jí)策略分析師李鋒：“從業(yè)績角度來講，就是說大盤出現(xiàn)這個(gè)調(diào)整，是非常正常的。”

　　李鋒，10年來一直從事證券研究工作，銀河證券研究所高級(jí)策略分析師。

　　李鋒：“目前的市場定價(jià)水平，包括大盤之后的定價(jià)水平。透支了07的業(yè)績，也部分透支了08年的業(yè)績。”

　　李鋒認(rèn)為，支撐市場運(yùn)行的三個(gè)主要因素，一是業(yè)績，二是資金，三是信心。他之所以認(rèn)為透支業(yè)績，是因?yàn)槟壳笆袌銎骄杏仕皆?0倍左右，即使08年上市公司的業(yè)績能夠按照預(yù)期增長30－50％，市盈率也達(dá)到了27倍至30倍。而更重要的是，在今年三季度業(yè)績?cè)鲩L減緩的情況下，資金面卻相對(duì)吃緊。

　　李鋒：“收緊表現(xiàn)在三個(gè)方面，一個(gè)方面是新的基金不發(fā)，那么第二個(gè)方面，A股開戶數(shù)是處于一個(gè)震蕩下行這么一個(gè)走勢，第三個(gè)方面，就是QDII的分流，就分流一部分資金到這個(gè)海外市場。”

　　李鋒告訴記者，從9月份以來，資金情況發(fā)生了很大的變化，一方面，無論是新股發(fā)行還是再融資，均創(chuàng)出年內(nèi)也是A股市場的歷史紀(jì)錄，當(dāng)月合計(jì)擴(kuò)容2188億元，相當(dāng)于以前一年的擴(kuò)容量；另一方面，9、10兩個(gè)月只有僅有一只50億元的新基金發(fā)行，老基金的持續(xù)營銷也只有1000億元，同時(shí)，目前新批的QDII產(chǎn)品已有7只，流向海外市場的資金達(dá)到2000億左右。這樣看來，短期股市走弱也就不難理解了。

　　在近期股市當(dāng)中，讓很多人困惑的還有持續(xù)的二八現(xiàn)象，少數(shù)藍(lán)籌股推動(dòng)了七月以來牛市的主要行情。到了十月，這種情況愈演愈烈，有統(tǒng)計(jì)顯示，10月份有交易的1396只股票中，1042只下跌，占到近75%。而李鋒告訴我們，歷史上，二八現(xiàn)象并不是第一次了。

　　李鋒：“去年10月份之后，是藍(lán)籌股的天下，那么也就是二，八呢是表現(xiàn)非常差，但是在今年1到3月份是八的天下，藍(lán)籌股非常差，那么今年4到6月份這個(gè)期間，是二線藍(lán)籌的天下，包括一些八的一些股票，大盤藍(lán)籌股，特別是一線大盤藍(lán)籌股，大的公司幾乎沒動(dòng)，但反過來到今年的七月份以后，7月份到10月份這一段時(shí)間，大盤藍(lán)籌股特別是大市的一線藍(lán)籌股，演繹了一輪就是讓人就是耳目一新，眼花繚亂的行情。”

　　李鋒認(rèn)為，這一次二八行情之所以這么強(qiáng)勁，最根本的原因就是從“530”之后很多股民轉(zhuǎn)基民，那么資金大量的流向了投資基金。

　　李鋒：“基金自然要買這些大的市值的大盤藍(lán)籌股，那么作為一種什么，一種從成長這些來講，這些是成長是確定的，至少未來五到十年，這些公司不會(huì)出現(xiàn)什么問題，買他們?cè)谫I中國經(jīng)濟(jì)，所以他可能錯(cuò)，錯(cuò)一時(shí)，但他絕不會(huì)錯(cuò)一世。”

　　而近期對(duì)基金發(fā)行的控制，也表現(xiàn)出監(jiān)管層對(duì)藍(lán)籌泡沫的憂慮。

　　李鋒：“實(shí)際上監(jiān)管層對(duì)此呢也有些憂慮，所以在基金的發(fā)行上，就剛才所談到的，9月份就開始控制了，新基的發(fā)行，老基金拆分，包括封轉(zhuǎn)開都在控制了。”

　　記者：“其中也有一種擔(dān)心？”

　　李鋒：“擔(dān)心基金大，就是說大量的資金流向資金，使得這種基金被動(dòng)的不得不再度推高這些藍(lán)籌股的股價(jià)。”

　　那么，除了上漲過快，資金供應(yīng)不足，投資者們擔(dān)心的就是基本面是否發(fā)生了變化呢？王松奇認(rèn)為，這次的調(diào)整跟宏觀面毫無關(guān)系。

　　王松奇：“因?yàn)橹袊暮暧^經(jīng)濟(jì)層面情況非常好，超過想象的好，特別十七大以后，中央提出一系列的比方說十七大報(bào)告，第五大部分提了八點(diǎn)，都非常切中中國經(jīng)濟(jì)的一些要害問題，提出了一個(gè)非常清晰的政策思路，可以預(yù)料中國宏觀經(jīng)濟(jì)層面呢會(huì)不斷向好，所以這次短暫的回調(diào)，我個(gè)認(rèn)為，與中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面無關(guān)，完全是一種正常的短期市場，震蕩性反應(yīng)。”

　　雖然短期大盤一直處于震蕩之中，對(duì)于未來的增長，李鋒和王松奇都充滿信心。

　　李鋒：“明年應(yīng)該說是市場，我們覺得可能還是一種震蕩上行的一種態(tài)勢，因?yàn)槲覀兡壳笆袌龅慕Y(jié)構(gòu)，我們跟過去不一樣了，投資者結(jié)構(gòu)跟過去不一樣了。包括我們對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的增長，要抱有強(qiáng)烈的這種信心，所以牛市遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。”

　　與很多觀點(diǎn)認(rèn)為目前估值過高不同，王松奇認(rèn)為他們并沒有很好地理解中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與股市之間的關(guān)系。

　　王松奇：“比方說美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，一個(gè)股票市場，市盈率20倍是它的上限，超過20倍就有泡沫，就有風(fēng)險(xiǎn)了。但是這些發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家他以什么為分析基礎(chǔ)的呢，就是按照格林斯潘的說法，同長期而言，一個(gè)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體年經(jīng)濟(jì)增長率3%，就是他的上限了，而中國呢，我們連續(xù)三年超過10%，今年可以達(dá)到11.5%，就說是將近發(fā)達(dá)國家正常經(jīng)濟(jì)增長率的4倍，如果用這樣方法來進(jìn)行推斷的話，那么中國股市的市盈率60倍到80倍，我覺得不算離譜。”

　　半小時(shí)觀察：調(diào)整是為了走得更遠(yuǎn)

　　市場的持續(xù)下跌表明一個(gè)較大幅度的調(diào)整過程正在進(jìn)行，對(duì)去年以來一直熱度不減的牛市來說，這樣的調(diào)整不見得是一件壞事。

　　這一輪牛市，自打去年展開以來，中途幾次調(diào)整，很大程度上還是源于政策上的變化，其實(shí)市場自身的調(diào)整并不充分，如果說現(xiàn)在市場對(duì)前期熱點(diǎn)板塊的價(jià)值高低產(chǎn)生了分歧和疑問，這也是非常正常的現(xiàn)象。但我們有這樣的信心，調(diào)整終歸是調(diào)整，牛市還依然會(huì)是牛市。只要中國經(jīng)濟(jì)的宏觀面不斷有利好，中國股市的牛市進(jìn)程就不會(huì)走完。