未來(lái)幾天，華爾街主要銀行經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表即將發(fā)布，全球投資者可能將要為一個(gè)新名詞VIE（可變利益實(shí)體，Variable Interest Entities），再次繃緊脆弱的神經(jīng)，并在次按的課堂進(jìn)一步領(lǐng)會(huì)到投資銀行家們復(fù)雜金融魔方的“神奇”。

　　2月28日，獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)CreditSights向本報(bào)記者表示，不考慮保險(xiǎn)公司提供的賠償，華爾街的“大佬”們可能要為VIE這一離奇資產(chǎn)，承受880億美元的損失。

　　根據(jù)穆迪Investor service和美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至上周在外流通的VIE商業(yè)票據(jù)達(dá)7840億美元。CreditSights的分析師David Hendler說(shuō)，“這些VIE資產(chǎn)，若并入財(cái)務(wù)報(bào)表后，可能只會(huì)保持其起初價(jià)值的27%。”David Hendler是根據(jù)最近E＊Trade Financial Corp8億美元的債券銷(xiāo)售情況做此估計(jì)的。

　　而花旗集團(tuán)2月22日提交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的檔案文件顯示，該公司持有未合并報(bào)表的VIE資產(chǎn)為3200億美元。這意味著花旗集團(tuán)的VIE頭寸已近在外流通的所有VIE資產(chǎn)的一半?！?/p>

　　除花旗之外，CreditSights提供材料顯示，美林尚持有226億美元與VIE有關(guān)的頭寸，高盛有189億美元與VIE有關(guān)的資產(chǎn)，美國(guó)銀行有136億美元相關(guān)頭寸，貝爾斯登有115億美元的VIE資產(chǎn)，摩根士丹利有72億美元的VIE資產(chǎn)，雷曼兄弟的VIE資產(chǎn)為61億美元。

　　如果這些資產(chǎn)都蒸發(fā)73%，那將是怎樣的一幅慘烈場(chǎng)景？

　　起于安然丑聞

　　“這幾個(gè)月中，我們學(xué)習(xí)了太多新名詞。”舊金山次按業(yè)內(nèi)人士Mark Hanson，2月28日凌晨在越洋電話中笑著感嘆，“未來(lái)幾天內(nèi)，花旗集團(tuán)會(huì)一下子把市場(chǎng)的目光吸引到VIE上。”

　　“VIE（可變利益實(shí)體）是SPE（特殊目的實(shí)體）一種。”一位不愿透露姓名的美國(guó)投行人士說(shuō)。

　　“SPE是一種壽命很短的公司。建立這樣的公司的目的就是完成某些具體的短期任務(wù)，比如規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)（通常是破產(chǎn)）、避稅或其他監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。SPE可以被一個(gè)以上的實(shí)體擁有，其主要出資方常常是銀行，都是由和主要出資方銀行沒(méi)有牽連的”孤兒“公司設(shè)立，這樣發(fā)生虧損的時(shí)候也不用并入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。”上述人士表示。

　　VIE（可變利益實(shí)體）和SPE的不同之處在于，根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（FASB）制定的FIN46條款規(guī)定：　承擔(dān)VIE主要風(fēng)險(xiǎn)和收益的“第一受益人”需要把VIE資產(chǎn)合并入自己的財(cái)務(wù)報(bào)表，作為表內(nèi)資產(chǎn)加以披露。

　　“VIE是2001年安然丑聞之后產(chǎn)生的新概念。安然事件之前，一家公司對(duì)另一家公司擁有多數(shù)投票權(quán)才會(huì)要求合并報(bào)表。安然事件之后，只要這個(gè)實(shí)體符合VIE的標(biāo)準(zhǔn)，就需要合并報(bào)表。”前述投行人士說(shuō)。

　　“安然事件之后，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)緊急出臺(tái)了FIN46。由于時(shí)間緊迫，甚至沒(méi)有來(lái)得及制定相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而是做為一條解釋性條款列在ARB51（關(guān)于合并報(bào)表的規(guī)定）之下。”

　　根據(jù)FIN46條款，凡是滿(mǎn)足以下三個(gè)條件任一條件的SPE都應(yīng)被視作VIE，將其損益狀況并入“第一受益人”的資產(chǎn)負(fù)債表中：（1）風(fēng)險(xiǎn)股本很少，這個(gè)實(shí)體（公司）主要由外部投資支持，實(shí)體本身的股東只有很少的投票權(quán)；（2）實(shí)體（公司）的股東無(wú)法控制該公司；（3）股東享受的投票權(quán)和股東享受的利益分成不成比例。

　　“設(shè)置這樣的規(guī)定的目的，就是為了防止大的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)‘孤兒’公司控制表外資產(chǎn)，卻能把大量的風(fēng)險(xiǎn)和收益隱藏。FIN46條可以保證，至少有一家機(jī)構(gòu)會(huì)把這樣的表外資產(chǎn)并入報(bào)表。”上述人士說(shuō)。

　　2007年11月，花旗集團(tuán)驚爆出的110億美元的資產(chǎn)減記，其中有很多來(lái)源于之前隱藏著的250億美元表外資產(chǎn)。

　　投資銀行的避雷針

　　“未來(lái)的故事會(huì)更有趣。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)頒布的FASB157條款要求：2007年11月15日之后開(kāi)始的財(cái)年度內(nèi)，公司需要在賣(mài)出資產(chǎn)的當(dāng)天進(jìn)行資產(chǎn)減記。”Mark Hanson說(shuō)。

　　高盛1月29日提交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)的檔案顯示，其持有189億美元的VIE資產(chǎn)，其中可能會(huì)有111億美元的減記。

　　而雷曼兄弟1月29日提交的檔案顯示，截至2007年11月30日，雷曼兄弟有61億美元有保險(xiǎn)的VIE資產(chǎn)。在這份文件中，雷曼兄弟稱(chēng)，“實(shí)際上我們的風(fēng)險(xiǎn)被控制在有限的范圍內(nèi)，因?yàn)槲覀兊呢?fù)債是以VIE的資產(chǎn)做抵押的，并且包含明顯的約束條款。”

　　VIE資產(chǎn)的價(jià)值很大程度上取決于為該資產(chǎn)提供保險(xiǎn)的債券保險(xiǎn)商的信譽(yù)。當(dāng)債券保險(xiǎn)商岌岌可危，整個(gè)VIE市場(chǎng)自然而然地會(huì)“成為歷史的一部分”。

　　因此為VIE提供保險(xiǎn)的債券保險(xiǎn)商被視作投資銀行的避雷針。債券保險(xiǎn)商能否保住AAA評(píng)級(jí)這一點(diǎn)至關(guān)重要。

　　如果債券保險(xiǎn)商被調(diào)低評(píng)級(jí)，其所承保的資產(chǎn)也就會(huì)失去最高評(píng)級(jí)。而在目前的市場(chǎng)上，債券的買(mǎi)方只買(mǎi)最高評(píng)級(jí)的債券。失去了最高評(píng)級(jí)的VIE資產(chǎn)不得不面臨更大的損失，當(dāng)損失變得很巨大的時(shí)候，投資銀行就不得不報(bào)告其持有的VIE資產(chǎn)，并進(jìn)行相應(yīng)的減記。

　　根據(jù)維基百科的數(shù)據(jù)，截至2006年，有保險(xiǎn)覆蓋的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了3.3萬(wàn)億美元，包括資產(chǎn)支持債券、CDO等。然而為此提供保險(xiǎn)的債券保險(xiǎn)商的股本只有340億美元。

　　債券保險(xiǎn)商的岌岌可危由此可見(jiàn)一斑。

　　數(shù)據(jù)顯示，MBIA為6700億美元債券提供擔(dān)保，而由Ambac提供保險(xiǎn)的債券總額在5550億美元。

　　避雷針可能引來(lái)“驚天之雷”

　　美國(guó)最大的債券保險(xiǎn)商MBIA Inc.在2月25日宣布，取消第四季度的分紅，并表示在未來(lái)的六個(gè)月中都不會(huì)再為任何資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保，考慮將市政債券與資產(chǎn)擔(dān)保證券業(yè)務(wù)一分為二。

　　與此同時(shí)，全球第二大債券保險(xiǎn)商Ambac金融集團(tuán)公司也正與銀行接觸，希望籌集30億美元資金，以向穆迪投資公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾證明，其符合AAA評(píng)級(jí)。據(jù)彭博社2月25日?qǐng)?bào)道，一家銀團(tuán)準(zhǔn)備為Ambac籌集20億－30億美元資金，幫助其滿(mǎn)足評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資本要求。如果評(píng)級(jí)被下調(diào)，該公司有利可圖的市政債券業(yè)務(wù)可能會(huì)宣告終結(jié)。該銀團(tuán)的成員包括：蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)（Royal Bank Of Scotland Group Plc）、法國(guó)興業(yè)銀行(43.75,0.29,0.67%,吧)（Societe Generale）、Wachovia Corp.、法國(guó)巴黎銀行（BNP Paribas SA）、巴克萊集團(tuán)（Barclays PLC）、德累斯頓銀行（Dresdner Bank AG）、瑞士銀行（UBS AG）和花旗集團(tuán)（Citigroup Inc.）。

　　“投資銀行和債券保險(xiǎn)商是站在一條船上的，這就是我們現(xiàn)在所看到的情況。”前述投行人士說(shuō)。

　　標(biāo)普在2月26日表示，考慮到MBIA Inc.和Ambac Financial Group滿(mǎn)足相應(yīng)的資本金要求，決定維持其AAA評(píng)級(jí)不變。

　　據(jù)Oppen-heimer＆Co.分析師預(yù)估，MBIA和Ambac的評(píng)級(jí)若遭調(diào)降，銀行業(yè)將需要提列最多700億美元的資產(chǎn)減記。

　　獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)晨星MorningStar的債券保險(xiǎn)商分析師Jim Ryan 2月28日凌晨在電話中對(duì)本報(bào)記者表示：“據(jù)我所知，債券保險(xiǎn)商還沒(méi)有披露其關(guān)于VIE的損失情況。”

　　MBIA Inc.的投資者關(guān)系部門(mén)主管Greg Diamond對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“相比整個(gè)行業(yè)，MBIA只有很少的VIE頭寸。我們?yōu)楹芏郤PE提供第三方保險(xiǎn)服務(wù)，當(dāng)?shù)谌絊PE符合FIN46條款的規(guī)定時(shí)，我們會(huì)把它納入VIE”第一受惠人“的范圍合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　MBIA Inc.存檔在美國(guó)證監(jiān)會(huì)的年報(bào)檔案顯示，截至2007年9月30日，和VIE有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債達(dá)到了14億美元。該檔案還顯示，MBIA Inc.曾在2004年合并了兩支VIE進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，2006年第四季度合并了另一支。接著，MBIA Inc.在2006年12月賣(mài)出了這些VIE。

　　標(biāo)普盡管維持了這兩家公司目前評(píng)級(jí)水平，但仍將Ambac放入了”信用觀察“名單。這意味著在未來(lái)3個(gè)月中，該公司信用等級(jí)被調(diào)降的可能性仍有50%。

　　標(biāo)普稱(chēng)，對(duì)MBIA籌資能力更抱有信心，此前該公司在2008年頭兩個(gè)月出售了價(jià)值約26億美元的債務(wù)和權(quán)益。不過(guò)標(biāo)普對(duì)MBIA未來(lái)6個(gè)月至兩年的前景展望仍為負(fù)面，因相較于其資本規(guī)模而言，潛在損失的規(guī)模巨大。