中國股市黃金十年預(yù)言曾是令國內(nèi)投資者熱血沸騰、心馳神往的美麗夢想。
哪些個股能夠不受CPI高企的影響而持續(xù)高速增長呢……
即使上證綜指出現(xiàn)了從6000點峰頂?shù)?000點左右的深幅調(diào)整,不少投資者依然抱著中國股市牛市沒有終結(jié)的念頭,于股價大幅下挫的瑟瑟寒風(fēng)中,熱切期待著牛市下半場的精彩上演。然而,現(xiàn)實卻是殘酷的。
3月11日,在美國道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)于前一個交易日大漲近4%的強烈刺激下,日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)、新加坡海峽指數(shù)均出現(xiàn)了不同幅度的上揚,而中國市場卻成為當(dāng)日全球唯一重挫下行的股市。
在這一天,深圳成分指數(shù)大跌3.15%,滬深300下跌了2.96%,中小板綜合指數(shù)下跌了2.52%,上證綜指下跌了2.30%。
最令人不安的是,中國股市于全球市場全線轉(zhuǎn)暖之際選擇了放量下跌。
所有的人都在痛苦煎熬中艱難度日,望眼欲穿地期盼著市場轉(zhuǎn)機的早日降臨。
深圳一家基金投資總監(jiān)失望地向記者表示;"現(xiàn)在還有誰在談牛市下半場?即使有,在經(jīng)歷了如此漫長痛苦的等待之后,這個下半場也是令人乏味的,或許所謂的下半場被推遲到下一個賽季。"
資產(chǎn)重估動力衰減
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在年初發(fā)表的題為<通貨膨脹與宏觀調(diào)控——暨2008年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場形勢展望>的研究報告中明確指出,牛市的基礎(chǔ)依然健康;牛市可能即將或正在逐步轉(zhuǎn)入下半場;2008年對市場最大的壓力和不確定性將主要來自于信貸控制,將主要取決于信貸控制的力度和持續(xù)時間。
當(dāng)時沉浸在牛市歡樂氛圍中的市場,只記住了高善文說的牛市可能即將或正在逐步轉(zhuǎn)入下半場這句話,忽略了他的2008年市場最大壓力和不確定性將主要來自信貸控制的警告。
據(jù)有關(guān)報道,2008年全年信貸規(guī)模可能要控制在35000億元人民幣,折合信貸增長率大約是13.5%水平,相比2007年大約有4個百分點的下降。
高善文認(rèn)為,在目前的經(jīng)濟(jì)狀況下,13.5%左右的信貸增長可能接近中性的水平。需要明確的是,如果實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求出現(xiàn)明顯上升,這一信貸增長可能就會偏緊,這將導(dǎo)致信貸市場上加權(quán)貸款利率的連續(xù)上升。
如果這一信貸增長率確實比較緊,我們將能夠在信貸市場上觀察到利率的連續(xù)上升。在這一情況發(fā)生的條件下,對于資產(chǎn)市場而言,將會在資金面上感受到很大壓力,市場的估值水平也會受到考驗。
廣發(fā)證券研究員何秀紅在其近日發(fā)表的題為<重新審視資金面>研究報告中指出,商業(yè)銀行資金充裕度正在下降,在資金供給總量上,商業(yè)銀行的流動性已經(jīng)由2005年前后的過剩逐漸趨于平衡,銀行系統(tǒng)的流動性已不再那么充裕,如果數(shù)量型信貸政策不相機抉擇調(diào)整的話,銀行的流動性會變得非常脆弱,一旦有突發(fā)事件發(fā)生,短期資金緊張不可避免。
何秀紅得出銀行流動性過剩發(fā)生變化的依據(jù)是,自2007年下半年以來,銀行系統(tǒng)的資金運用(包括貸款、準(zhǔn)備金、債券投資)已經(jīng)接近M2,固化比例從2005年年末觸底后開始大幅回升,商業(yè)銀行的超額儲蓄率逐漸下降,其中,國有商業(yè)銀行的超額儲蓄率降至2%的歷史新低。
或許有人認(rèn)為,銀行超額儲蓄率下降恰恰是居民儲蓄存款流入股市導(dǎo)致的,但安信證券首席金融工程分析師付強卻研究發(fā)現(xiàn),中國基金業(yè)正在面臨現(xiàn)金流斷流的尷尬局面。
2007年中國基金凈申購和凈贖回的季度數(shù)據(jù)顯示,從第一季度到第四季度,基金凈申購率逐季下行,到第四季度異??焖俚亟抵?%,而前三個季度的凈申購率分別為63%、44%和26%?;鸪钟腥藢善毙突鸬臒嶂远让黠@降溫。
據(jù)悉,前一段中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行的新基金市場銷售形勢不容樂觀,國投瑞銀基金的審批額度為100億份額,最終只在市場上賣出30億份。
此外,公開經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,為中國股市資產(chǎn)重估提供充盈流動性的對外貿(mào)易順差形勢開始發(fā)生不利變化。
3月10日,海關(guān)總署發(fā)布的最新對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易順差數(shù)據(jù)顯示,2008年2月 中國實現(xiàn)貿(mào)易順差85.6億美元。較1月份貿(mào)易順差194.9億美元下降了63%。
有業(yè)內(nèi)人士指出,在全球經(jīng)濟(jì)需求下降的背景下,由于人民持續(xù)升值及國內(nèi)生產(chǎn)成本的不斷上升,中國出口產(chǎn)品在國際市場上的比較價格競爭優(yōu)勢正在逐漸喪失,這將對中國貿(mào)易順差變動趨勢產(chǎn)生根本影響。
動蕩不安的估值中樞
高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅指出, 2008年中國最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)問題是通脹的走勢以及政策選擇,中國經(jīng)濟(jì)快速增長和低通脹的經(jīng)濟(jì)周期黃金階段顯然已經(jīng)結(jié)束。
如果黃金經(jīng)濟(jì)增長周期已經(jīng)結(jié)束,那么中國股市估值動力轉(zhuǎn)換為業(yè)績豈不會落空?
深圳基金投資總監(jiān)向記者表示,在大小非解禁流流通和上市公司再融資潮的高壓下,市場現(xiàn)有的價值中樞將不可避免地發(fā)生波動,即使宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生這么多超出預(yù)期的變化。
有市場人士認(rèn)為,許多研究機構(gòu)依據(jù)上證指數(shù)動態(tài)市盈率不足24倍認(rèn)定市場估值已經(jīng)達(dá)到合理區(qū)間的看法不盡妥當(dāng)。因為無論是市場高企的靜態(tài)市盈率,還是相對偏低的動態(tài)市盈率都不是真實的價值中樞。
隨著全流通時代的到來,市場的價值中樞將由真實的供求力量達(dá)到均衡狀態(tài)形成。目前的估值水平是在股票供給被人為控制,而市場需求卻充分放開的情形下形成的,一旦股票供給集中釋放,那么原有估值中樞下的市場均衡必然會打破。