據(jù)證券日?qǐng)?bào) 近期，有關(guān)是否要“微調(diào)”適度寬松貨幣政策的議論不斷出現(xiàn)。而此前的6月27日至28日，溫家寶總理剛剛在考察山東時(shí)表示“必須毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，理由是“總體形勢(shì)企穩(wěn)向好，但基礎(chǔ)還不牢固”。

    為什么中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛開始出現(xiàn)“企穩(wěn)向好”的勢(shì)頭，一些人就開始對(duì)寬松的貨幣政策惴惴不安呢？6個(gè)月7.37萬(wàn)億元貸款規(guī)模是否真的有可能成為洪水猛獸呢？

    正所謂“非常時(shí)期，非常手段”。在國(guó)際金融危機(jī)肆虐之時(shí)，如此舉措有利于提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，為擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)添柴加薪。盡管今年上半年新增信貸高達(dá)7.37萬(wàn)億元，超過(guò)新中國(guó)成立以來(lái)任何一年的信貸投放總量，但基本上符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、微觀主體融資需求增加的渴求。

    盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多的積極信號(hào)，但總體上仍處于“回暖階段”，還沒(méi)有進(jìn)入“穩(wěn)定復(fù)蘇階段”，談“上升”為時(shí)過(guò)早。在這樣的時(shí)刻，輕言調(diào)整適度寬松的貨幣政策，缺乏現(xiàn)時(shí)理由，也可能會(huì)貽患將來(lái)。

　　微調(diào)“中間目標(biāo)”

    不等于調(diào)整貨幣政策

    近期，央行在公開市場(chǎng)操作中的動(dòng)作被描述為“貨幣政策適時(shí)適度微調(diào)”。這是一種誤解。

    言猶在耳的央行貨幣政策委員會(huì)2009年第二季度例會(huì)精神“落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)”，不是一種違心表述。“保增長(zhǎng)需要多放款，對(duì)貸款規(guī)模沒(méi)有限額。信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)和拉鋸戰(zhàn)”。監(jiān)管層此前的表態(tài)依然適用于下半年的信貸投放。

    近期，多位銀行界人士表示，今年的適度寬松貨幣政策，已經(jīng)沒(méi)有額度控制的說(shuō)法。

    那么，如何理解“央行7月7日開展的28天期和91天期正回購(gòu)利率分別上漲5個(gè)基點(diǎn)”呢？如何理解“7月9日央行在公開市場(chǎng)發(fā)行1000億元央行票據(jù)（ 其中包括于去年12月初暫停發(fā)行的一年央行票據(jù),發(fā)行量為500億元），創(chuàng)去年10月以來(lái)單次公開市場(chǎng)操作最高發(fā)行紀(jì)錄”呢？這不是收緊信號(hào)又是什么？

    此外，如何理解中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票二級(jí)市場(chǎng)只能參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)呢？這不是給股市潑冷水又是什么呢？

    有專家分析，一年央票出現(xiàn)勢(shì)必對(duì)資金面構(gòu)成緊縮效應(yīng)。但是,一年央票出現(xiàn)并不意味著適度寬松貨幣政策變調(diào),因?yàn)槠浔旧硎枪_市場(chǎng)的常規(guī)操作工具。自2003年面市以來(lái),在長(zhǎng)達(dá)5年時(shí)間里,基本未缺席過(guò)公開市場(chǎng)操作,只是在去年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特殊背景下暫時(shí)退出。

    包括發(fā)行央票、開展正回購(gòu)等，主要是為了干預(yù)貨幣供應(yīng)量和利率。利率、貨幣供給量、貸款總額等三項(xiàng)，被廣泛運(yùn)用于貨幣政策的操作中，叫做“貨幣政策的中間目標(biāo)”。

    為了使貨幣政策最終作用于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，必須選取一定的中間目標(biāo)作為貨幣政策的直接調(diào)節(jié)目的，同時(shí)還可將這些中間變量作為反映貨幣政策操作效果的指示器。目前，各國(guó)提出的較有影響的中間目標(biāo)有利率、貨幣供給量、貸款總額、貨幣基數(shù)、股票價(jià)格等，但是，能夠被普遍認(rèn)可的只有利率、貨幣供給量、貸款總額等三項(xiàng)。

    從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行理財(cái)產(chǎn)品不得投資于股票二級(jí)市場(chǎng)只能參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的規(guī)定，也有干預(yù)股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的用意。

    不過(guò)，對(duì)中間目標(biāo)的調(diào)節(jié)是為了保持適度寬松貨幣政策的彈性，是常規(guī)操作，沒(méi)有根本上改變適度寬松貨幣政策的意圖。

    執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，不能單純孤立地理解為不停的放貸款，而是要通過(guò)前述中間目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)。所以，采取一些政策手段操作是十分自然的，據(jù)此炒作貨幣政策微調(diào)缺乏理論和政策依據(jù)。

    “適度寬松”不可轉(zhuǎn)向

    “鞏固和發(fā)展當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的好形勢(shì)，必須保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”。7月4日至5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在山西考察時(shí)再次強(qiáng)調(diào)。

    在6月份的四次調(diào)研中，溫家寶分別強(qiáng)調(diào)：拓展經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間；要堅(jiān)定實(shí)施應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施；讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更加牢固；抗危機(jī)關(guān)鍵時(shí)期不能松勁。

    據(jù)報(bào)道，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）5月底6月初對(duì)中國(guó)進(jìn)行了實(shí)地考察。中國(guó)方面除認(rèn)同IMF關(guān)于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)導(dǎo)向型”的建議外，還告訴IMF，取消貨幣刺激措施將取決于經(jīng)濟(jì)境況，不會(huì)作先期考慮。

    國(guó)研中心金融所所長(zhǎng)夏斌則強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在見底復(fù)蘇，但是要恢復(fù)到2003～2007年的高速增長(zhǎng)，可能一兩年內(nèi)還有一定困難。在這個(gè)背景下，應(yīng)該毫不動(dòng)搖的繼續(xù)實(shí)行比較寬松的貨幣政策。

    事實(shí)上，央行貨幣政策委員會(huì)2009年第二季度例會(huì)已為下半年的貨幣政策取向定下了基調(diào)：落實(shí)適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)。

    專家強(qiáng)調(diào)，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)反彈還面臨著諸多不確定性，需求不足仍是主要矛盾，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。因此，下一階段仍需認(rèn)真落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止大起大落，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的積極作用。

    過(guò)分憂慮通脹不可取

    M2（廣義貨幣供應(yīng)量）連續(xù)3個(gè)月同比增幅超過(guò)25%讓一些人開始擔(dān)憂通脹的出現(xiàn)。

    兩位專家對(duì)于未來(lái)通脹的判斷形成了“碰撞”。一位是中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘，另一位則是中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)。

    哈繼銘稱，為防止通脹，適度寬松的貨幣政策可能在11月末、12月初面臨調(diào)整，但調(diào)整初期不會(huì)是加息等硬措施，更多的可能采取央票發(fā)行、窗口指導(dǎo)調(diào)整放貸結(jié)構(gòu)等軟手段，加息則可能需要等到明年通脹已形成的時(shí)候。

    與之形成鮮明對(duì)比的則是李揚(yáng)的觀點(diǎn)。李揚(yáng)認(rèn)為，通脹不會(huì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要威脅。基于我國(guó)較高的國(guó)民儲(chǔ)蓄率，高增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)并不會(huì)對(duì)物價(jià)形成重大上升壓力。

    有官方背景的中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張健華做出的判斷則是：短期內(nèi)消費(fèi)物價(jià)持續(xù)顯著上行的可能性不大。

    央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元，各項(xiàng)存款較上月新增20022億元。存款規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貸款規(guī)模。

    專家分析，在我國(guó)高儲(chǔ)蓄的特殊環(huán)境下，高達(dá)50%的儲(chǔ)蓄率是高增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)未必導(dǎo)致高通脹的主要原因之一。我國(guó)貨幣供應(yīng)主要來(lái)自企業(yè)和居民存款，M2構(gòu)成中有90%多是存款，這種基于國(guó)民儲(chǔ)蓄的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)的影響是中性的。即由于高儲(chǔ)蓄率的存在，使得充沛的貨幣供給帶給物價(jià)的上漲壓力被大大削弱。

    從歷史上看，我國(guó)發(fā)生的幾次比較嚴(yán)重的通脹，貨幣供應(yīng)也不是重要原因。如1993-1995年發(fā)生的兩位數(shù)的嚴(yán)重通脹，是特殊歷史時(shí)期下打破價(jià)格雙軌制和生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足所引發(fā)的；2007年到2008年上半年的通脹則是國(guó)內(nèi)肉類供給減少和國(guó)外糧食、能源、資源品價(jià)格暴漲等多種因素共同作用的結(jié)果。

    研究人士認(rèn)為，引發(fā)未來(lái)通脹的因素將主要集中在三方面：國(guó)內(nèi)糧食、肉類等農(nóng)產(chǎn)品和煤炭、鐵礦等資源品的價(jià)格走勢(shì)；因美元泛濫導(dǎo)致的國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲的可能性；國(guó)內(nèi)石油、電信等壟斷領(lǐng)域和水、電等公共事業(yè)領(lǐng)域的價(jià)格改革引發(fā)CPI上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

    上述因素中除第二項(xiàng)已經(jīng)有所表現(xiàn)外，其余兩項(xiàng)還處于朦朧狀態(tài)中，因此，當(dāng)前我國(guó)面臨的主要問(wèn)題依然是有效需求不足和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家一系列保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策措施仍要圍繞這一問(wèn)題來(lái)制定。

    在現(xiàn)階段，沒(méi)有必要過(guò)分的憂慮通脹。

    調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)才是真

    銀行信貸的高速增長(zhǎng)能持續(xù)嗎？這個(gè)問(wèn)題的答案是非常清晰的，即肯定不會(huì)。即使是在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全走出金融危機(jī)陰霾的背景下也不會(huì)。　

    央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)在強(qiáng)調(diào)“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)要“引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)”，要加大對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的貸款。

    中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇預(yù)計(jì)，“下半年信貸投放將穩(wěn)中趨降”,不排除今年11月、12月信貸出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的可能性。

    而根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整信貸的節(jié)奏、力度、重點(diǎn)是沒(méi)有疑問(wèn)的，調(diào)整的方向就是要解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力切換問(wèn)題。

    到目前，國(guó)家有關(guān)十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃實(shí)施細(xì)則已經(jīng)接近全部出齊。這些規(guī)劃的重要相同點(diǎn)就是淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)的兼并重組，這個(gè)過(guò)程需要大量信貸資金的支持。

    信貸投放結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要方向是，有效推動(dòng)民間投資和消費(fèi)增長(zhǎng)。此前，金融監(jiān)管部門一再?gòu)?qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步開發(fā)促進(jìn)居民消費(fèi)的多種消費(fèi)信貸產(chǎn)品，增加對(duì)居民消費(fèi)貸款的投放，促進(jìn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代。另一方面，會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)前景好、有訂單、有利于帶動(dòng)就業(yè)的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。

    中國(guó)建設(shè)銀行公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理靳彥民認(rèn)為，下半年適度寬松的貨幣政策不應(yīng)改變。與此同時(shí)，應(yīng)針對(duì)信貸激增中出現(xiàn)的問(wèn)題，不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    郭田勇則建議，下半年監(jiān)管部門可加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，對(duì)一些領(lǐng)域貸款增長(zhǎng)過(guò)快做出風(fēng)險(xiǎn)警示；同時(shí)可通過(guò)公開市場(chǎng)操作等手段進(jìn)行微調(diào)。     

　　適度寬松的貨幣政策本質(zhì)上是擴(kuò)張性的，即要增加貨幣供應(yīng)量以刺激總需求增加，從而促進(jìn)生產(chǎn)的恢復(fù)與發(fā)展，促使社會(huì)總供求趨于平衡。這符合應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的大戰(zhàn)略，不可輕易言變。

    在去年四季度國(guó)家推出的一系列宏觀調(diào)控政策作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初步遏制了增速下滑的勢(shì)頭，呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的積極變化，且積極因素在不斷累積增加。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，還需要適度寬松的貨幣政策再“添一把火”，將經(jīng)濟(jì)止跌回暖的趨勢(shì)進(jìn)一步鞏固。