圍繞迪拜債務(wù)危機的風(fēng)波終于稍稍平息。迪拜違約風(fēng)波本質(zhì)上是這輪金融危機的延續(xù)，并不能與去年的雷曼兄弟同日而語，它說明金融危機并沒有完全結(jié)束。迪拜危機再次彰顯美元魅力，并對投資市場產(chǎn)生一定的影響?，F(xiàn)在為您解析迪拜債務(wù)危機的成因及產(chǎn)生的后續(xù)影響。

    ⊙上海證券研究所 

    迪拜債務(wù)危機

    并非迪拜金融中心危機

    迪拜是多元化經(jīng)濟成功的典范。30年前，迪拜除了一座小港口、酋長王宮以外一無所有。1960年至1980年，迪拜堅持走多樣化的發(fā)展道路，先后通過發(fā)展物流、建自由港和自由貿(mào)易區(qū)，使經(jīng)濟獲得快速發(fā)展；上世紀(jì)90年代，迪拜又不失時機跟上國際信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐，通過建數(shù)碼城，積極參與全球信息革命，促進了產(chǎn)業(yè)升級，并向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移。進入21世紀(jì)后，迪拜已成為中東名副其實的商貿(mào)中心，也是繼香港和新加坡之后世界第三大轉(zhuǎn)口貿(mào)易中心。本次金融危機爆發(fā)前，非石油產(chǎn)業(yè)占迪拜GDP的95%以上，擺脫了中東國家依賴石油的發(fā)展之路。

    作為政府經(jīng)濟多元化的主導(dǎo)政策之一，迪拜2002年宣布建立國際金融中心。阿聯(lián)邦內(nèi)閣2003年7月通過了建立迪拜國際金融中心作為資本市場的決議。2004年9月，迪拜政府決定設(shè)立迪拜國際金融中心(DIFC)。DIFC成立后，在國際金融中心建設(shè)上取得了很大的成就，基本奠定了在伊斯蘭世界金融中心的地位，對國際金融發(fā)展也有很大的影響。美國道瓊斯公司還專門與迪拜國際金融中心、以及總部設(shè)在迪拜的一家投資銀行共同發(fā)布“道瓊斯—迪拜國際金融中心指數(shù)”。該指數(shù)以巴林、埃及、約旦和阿聯(lián)酋等10個阿拉伯國家的50家公司的股票為編制對象，與道瓊斯指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)和倫敦金融時報指數(shù)等同時公布。

    本次陷入危機的“迪拜世界”是一家業(yè)務(wù)橫跨房地產(chǎn)和港口的企業(yè)集團。迪拜政府稱，其負債額達590億美元的國有集團“迪拜世界”請求債務(wù)償還暫停6個月，“迪拜世界”旗下棕櫚島集團(Nakheel)35億美元到期債券也將被延后償還。“迪拜世界”由政府控股，管理著港口運營商“迪拜世界”港口公司(DP World)和陷入困境的投資公司迪拜投資(Istithmar)。“迪拜世界”的投資涵蓋四大具有戰(zhàn)略意義的增長領(lǐng)域，即交通物流、船塢海運、城市開發(fā)、投資及金融服務(wù)。

    迪拜債務(wù)危機

    本次金融危機的深化

    迪拜設(shè)立DIFC的一個重要原因是為迪拜大規(guī)模的經(jīng)濟建設(shè)融資。DIFC成立后，確實對吸引國際資金，尤其是伊斯蘭資金起到重大作用，從而導(dǎo)致了迪拜資本市場和房地產(chǎn)市場的繁榮，也帶動了迪拜經(jīng)濟和建設(shè)的快速發(fā)展。迪拜經(jīng)營的一個很大特點是高杠桿率。在金融危機的沖擊下，國際資本對風(fēng)險的偏好下降，放棄債務(wù)率高的高杠桿資產(chǎn)、追求低杠桿資產(chǎn)成為一種趨勢。在這種全球范圍的“去杠桿”浪潮下，國際資本不斷撤離迪拜，導(dǎo)致迪拜資產(chǎn)價格持續(xù)下跌，很多DIFC發(fā)行的各種金融工具是建立在迪拜資產(chǎn)之上，資產(chǎn)價格的下降，加速了持有迪拜金融產(chǎn)品機構(gòu)的財務(wù)緊張狀況，最終導(dǎo)致迪拜世界債務(wù)危機。因此，可以說，迪拜債務(wù)危機實際上是金融危機的深化，說明當(dāng)前的金融危機并未完全結(jié)束。

    迪拜債務(wù)危機

    再次彰顯美元魅力

    作為避險貨幣，美元的吸引力要遠遠高于現(xiàn)在市場熱議的會取代美元的歐元。除了重新激發(fā)的避險需求外，當(dāng)前國際金融市場上由于美元泛濫導(dǎo)致的美元攜帶交易(carry trade)，在受到迪拜危機的沖擊下，也可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從而構(gòu)成支持美元走強的另一重要因素。

    迪拜事件對美元指數(shù)的支撐影響

    迪拜沖擊波

    中期可能局部延續(xù)

    在迪拜世界的償債危機爆發(fā)之后，反映阿聯(lián)酋違約風(fēng)險的CDS指數(shù)急劇上升，同時歐洲三大股指也出現(xiàn)超過3%的下跌。我們認為590億美元的“迪拜世界”償債危機的沖擊不會延續(xù)很久，迪拜危機對A股市場的沖擊限于短期。

    但我們?nèi)孕柚匾暤习輿_擊波在局部中期延續(xù)的可能性，其影響路徑將主要表現(xiàn)在兩方面：全球投資者風(fēng)險偏好改變后新興市場流動性可能階段性承壓，同時美元套利交易方向的逆轉(zhuǎn)可能推動美元短期繼續(xù)走強。我們建議重點關(guān)注在未來迪拜危機處置過程中，可能構(gòu)成對商業(yè)地產(chǎn)與大宗商品的潛在拋售壓力，是否導(dǎo)致資產(chǎn)價格震蕩，這是對A股后續(xù)影響的重要關(guān)注點。

    明年我國將保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。并強調(diào)將根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。這將有效緩解市場對政策“緊縮”的憂慮，減輕了政策不確定導(dǎo)致的市場在“政策窗口”出現(xiàn)的持續(xù)減倉壓力。

    上述兩大影響因素顯示：宏觀經(jīng)濟政策對短期市場形成正面影響，將緩沖“迪拜沖擊波”引發(fā)的大盤趨勢性下跌慣性，這是一對對抗因素。我們認為短期內(nèi)迪拜沖擊波難以導(dǎo)致A股市場持續(xù)下跌，但對“迪拜沖擊波”的局部中期影響仍保持謹慎態(tài)度，建議控制倉位，回避與美元強負相關(guān)的資產(chǎn)，對房地產(chǎn)與銀行板塊保持謹慎，關(guān)注大消費、新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的低位增倉機會。