研究顯示，全流通比例越高估值越低

據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道：股改開(kāi)始啟動(dòng)至今已有整整5年，經(jīng)過(guò)了“鎖一爬二”后，A股市場(chǎng)的股本結(jié)構(gòu)逐漸進(jìn)入全流通時(shí)代。那么，現(xiàn)在有多少公司股票變成全流通股了呢？全流通股與非全流通股的估值狀態(tài)如何？全流通股與非全流通股的股價(jià)表現(xiàn)是否有差異？本報(bào)今日對(duì)全流通股與非全流通股的基本情況進(jìn)行淺析。

498家公司實(shí)現(xiàn)全流通

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)以及《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年4月30日，統(tǒng)計(jì)1782家上市公司，滬深兩市已有498家上市公司全流通，占全部A公司的27.95%；股票流通比例80%-100%之間的個(gè)股339家，占比19.02%；流通A股比例在60%-80%的股票254家，占比14.25%；流通比例在50%-60%的股票145家，占比8.14%。其余546只股票A股流通比例占全部A股流通比例不足50%，占全部A股總家數(shù)的30.64%。

從目前全流通的近500家上市公司來(lái)看，總股本超過(guò)10億股的公司有79家，工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)石化、中國(guó)人壽、民生銀行、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通、上港集團(tuán)、寶鋼股份、大秦鐵路和中國(guó)國(guó)航等12只個(gè)股的流通A股都在100億股以上，這些個(gè)股都是大型權(quán)重股。

在A股流通規(guī)模最大的前32家上市公司中，實(shí)現(xiàn)全流通的個(gè)股12家，已全流通的權(quán)重個(gè)股已占去了1/3，而目前A股流通規(guī)模最大的10家公司，只有中國(guó)石油、中國(guó)建筑、交通銀行和中信銀行等4家公司未實(shí)現(xiàn)全流通，中國(guó)建筑流通股比例達(dá)40%、交通銀行流通股比例達(dá)61.53%、中信銀行流通股比例達(dá)99.20%，中信銀行幾乎接近全流通，僅中國(guó)石油的流通股比例不足3%。

從行業(yè)來(lái)看，我們以申銀萬(wàn)國(guó)的23個(gè)一級(jí)行業(yè)為例，已經(jīng)全流通的公司中，農(nóng)林牧漁、采掘、餐飲旅游和公用事業(yè)等5個(gè)行業(yè)的上市公司全流通比例已達(dá)35%，農(nóng)林牧漁行業(yè)共有55家上市公司，有22家公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，占整體行業(yè)公司的40%；采掘行業(yè)共有35家公司，有13家公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，占整體行業(yè)公司的37%；餐飲旅游共有28家公司，有10家公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，占整體行業(yè)公司的35.71%；公用事業(yè)共有79家公司，有28家公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，占整體行業(yè)公司的35.44%。與此同時(shí)，信息設(shè)備、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、金融服務(wù)、紡織服裝和房地產(chǎn)等6個(gè)行業(yè)類公司也達(dá)三成以上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)，前10名大型權(quán)重股幾乎實(shí)現(xiàn)全流通股，減少對(duì)A股市場(chǎng)的解禁壓力。盡管在未來(lái)一段時(shí)間里，流通股的供給量將持續(xù)增加，但這些公司的總股本相對(duì)比較小，對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊影響不會(huì)很大。

全流通比例越高估值越低

縱觀全流通公司與非全流通公司的估值，全流通公司平均動(dòng)態(tài)市盈率為14.09倍，而非全流通公司平均動(dòng)態(tài)市盈率為25.81倍。在當(dāng)前的1782家A股上市公司中，剔除ST股、未股改公司，以及動(dòng)態(tài)市盈率為負(fù)、高于100或缺失的公司還剩下1629家。通過(guò)統(tǒng)計(jì)可以看出，這些股票的估值水平和流通A股占比存在著非常強(qiáng)的相關(guān)性，即流通比越低的股票估值越高，反之亦然。

數(shù)據(jù)顯示，在1629家公司中流通股占比在20%以下的公司有42家，這些公司動(dòng)態(tài)市盈率平均為39倍；流通股占比高于20%低于40%的公司有361家，動(dòng)態(tài)市盈率平均為38.09倍；流通股占比高于40%低于60%的公司有236家，動(dòng)態(tài)市盈率平均為31.90倍；流通股占比高于60%低于80%的公司有223家，動(dòng)態(tài)市盈率平均為20.28倍；流通股占比高于80%的公司有767家，動(dòng)態(tài)市盈率平均為15.70倍?？梢钥吹?，當(dāng)前A股市場(chǎng)上流通股占比低于20%的公司已經(jīng)非常少了，而43.04%的公司流通股占比超過(guò)80%，實(shí)現(xiàn)全流通的公司占比也達(dá)到了27.95%左右。

具體來(lái)看，已經(jīng)全流通的公司中，動(dòng)態(tài)市盈率在30倍以下的有120家公司，動(dòng)態(tài)市盈率在30倍至50倍之間的有81家公司，動(dòng)態(tài)市盈率在50倍至100倍之間的有85家公司，動(dòng)態(tài)市盈率在100倍以上的公司有122家。其中，寶鋼股份、沙河股份、柳工、建設(shè)銀行、金杯汽車(chē)、建發(fā)股份、工商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、ST梅雁、嘉寶集團(tuán)、北京城建和陸家嘴等13家公司的動(dòng)態(tài)市盈率在10倍以下。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著流通股占比上升，公司估值水平逐步下移，其實(shí)這個(gè)現(xiàn)象符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，流通股占比低也就意味著股票供給較少，在需求一定情況下供給少的股票往往享有較高估值，相對(duì)其他股票存在一定的溢價(jià)也就非常合理了。隨著限售股逐步流通，目前已有70.38%的A股已經(jīng)流通，僅29.62的限售股未解禁，2010年底則會(huì)超過(guò)90%。隨著流通股占比的提升，未來(lái)A股市場(chǎng)整體估值水平可能會(huì)低于過(guò)去幾年。

全流通股今年以來(lái)逆市上漲

進(jìn)入2010年，A股市場(chǎng)一直維持震蕩整理，滬綜指處于2900至3300之間來(lái)回整理，大小非的拋售壓力一直為市場(chǎng)所擔(dān)心，在此期間大小非問(wèn)題并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，而這500只全流通股反而逆市上漲1.67%，非全流通股今年以來(lái)卻下跌7%，兩者今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)相差較大。

從全流通股與非全流通股的今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)看，498只全流通股中，今年以來(lái)246只個(gè)股股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占全流通股的49.39%；1284只非全流通股中，今年以來(lái)608只個(gè)股股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占全流通股的47.35%，兩者之間今年以來(lái)股價(jià)上漲的個(gè)股相差2.04個(gè)百分點(diǎn)。

有分析人士認(rèn)為，限售股或者全流通對(duì)市場(chǎng)的壓力需視市場(chǎng)階段而異，在市場(chǎng)火爆階段，該因素或被弱化，甚至個(gè)別股票被視為利好，而在市場(chǎng)較弱階段，該因素也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生很大壓力。

具體來(lái)看，498只全流通股中，方興科技、國(guó)電南瑞、長(zhǎng)春高新、萬(wàn)東醫(yī)療和法拉電子等6只個(gè)股今年以來(lái)股價(jià)上漲超五成，它們今年以來(lái)漲幅為103.84%、66.90%、61.56%、59.55%和55.95%。還有28只個(gè)股今年以來(lái)的漲幅超30%。與此同時(shí)，1284只非全流通股中，廣發(fā)證券、*ST中華A、*ST光華和德賽電池等個(gè)股今年以來(lái)漲幅超100%，前三只個(gè)股因停牌時(shí)間較長(zhǎng)，重組后復(fù)牌當(dāng)日沒(méi)有漲停限制，所以復(fù)牌當(dāng)日暴漲也不足奇。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全流通股今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于非全流通股。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，在震蕩過(guò)程中，有些私募資金甚至在尋找已經(jīng)解禁并有拋售欲望的大小非，希望通過(guò)大宗交易等方式直接收購(gòu)大小非所持股份，以期在震蕩中獲利，這也在無(wú)形中緩解了大小非的拋售壓力。

5月13家公司將實(shí)現(xiàn)全流通

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)以及《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2010年5月份股改限售股的解禁市值為356.14億元；首發(fā)、增發(fā)配售、定向增發(fā)等部分的解禁市值為1294.93億元。5月份合計(jì)限售股解禁市值為1651.07億元，與4月份3448.86億元的解禁市值相比，減少幅度為52.13%。其中，5月17日交通銀行的首發(fā)原股東股份解禁市值為710.22億元，占到全月所有解禁股的43.12%。此外，5月份有13只個(gè)股將迎來(lái)全流通。

從解禁數(shù)量來(lái)看,77家上市公司中共有19家公司解禁數(shù)量逾1億股,其中交通銀行、中國(guó)一重、長(zhǎng)安汽車(chē)、鵬博士、中天城投、中孚實(shí)業(yè)、丹化科技和海螺水泥解禁數(shù)量分別為99.75億股、10.00億股、8.30億股、5.94億股、4.31億股、3.60億股、3.39億股和3.11億股,是2010年5月份限售股解禁數(shù)量最多的公司。

統(tǒng)計(jì)顯示,2010年前4個(gè)月個(gè)股限售股解禁后實(shí)現(xiàn)全流通分別為22只、13只、31只和12只。交通銀行以99.7億股的解禁股，成為5月步入全流通規(guī)模股份數(shù)量最大的股票。同時(shí)，長(zhǎng)安汽車(chē)股權(quán)分置限售股解禁實(shí)現(xiàn)全流通，解禁股份為8.29億股，解禁市值約達(dá)到94.58億元；中孚實(shí)業(yè)的定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份為3.6億股，解禁市值約為44.89億元。

也有業(yè)人士認(rèn)為，對(duì)于首發(fā)機(jī)構(gòu)配售解禁股，8家創(chuàng)業(yè)板公司和12家中小板公司的首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股，因市場(chǎng)估值過(guò)高，極可能遭到機(jī)構(gòu)大舉套現(xiàn)。首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股解禁的4家滬市公司中，中國(guó)一重和華泰證券的市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，套現(xiàn)壓力小，而二重重裝、濱化股份的市場(chǎng)價(jià)格高于發(fā)行價(jià)，套現(xiàn)壓力大。盡管5月份的總體解禁股份和解禁市值環(huán)比均有所下降，應(yīng)該不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成明顯沖擊，但由于市場(chǎng)正處于調(diào)整期，部分出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損或市盈率較高情況的個(gè)股仍可能出現(xiàn)波動(dòng)。