繼上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1450億元來(lái)，央行本周繼續(xù)放松了貨幣回籠力度。6月1日，央行發(fā)行了150億元1年期央票，發(fā)行量?jī)H為上周的一半，同時(shí)發(fā)行收益率在持平17次后，上行逾8個(gè)基點(diǎn)(bp)至2.0096%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這一利率走高并不意味加息預(yù)期的提高，主要是因?yàn)榇饲耙荒昶谘肫卑l(fā)行收益率偏低，投資吸引力有限令需求低迷，此次上調(diào)主要還是為了調(diào)整收益率結(jié)構(gòu)，使其更趨合理。同時(shí)，考慮到一些先行指標(biāo)增速放緩，歐洲市場(chǎng)不確定因素仍大，國(guó)內(nèi)緊縮政策將進(jìn)入一段觀察期。

央票量?jī)r(jià)齊跌 本周仍或凈投放

在經(jīng)濟(jì)下滑憂慮增大、年內(nèi)加息預(yù)期漸行漸遠(yuǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，作為利率風(fēng)向標(biāo)的央票收益率結(jié)束此前連續(xù)5個(gè)月來(lái)的持平局面突然走高，確實(shí)出乎意料。

不過(guò)，分析師認(rèn)為，這一利率走高并不意味加息預(yù)期的提高，這主要是因?yàn)榇饲耙荒昶谘肫卑l(fā)行收益率偏低，投資吸引力有限令需求低迷，央行此次上調(diào)還是為了調(diào)整收益率結(jié)構(gòu)，使其更趨合理。同時(shí)，由于貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上漲，央行可能要保持2周的凈投放操作。

“政策緊縮已經(jīng)進(jìn)入一段觀察期，一至兩個(gè)月后才能確定政策方向、力度。”中國(guó)銀行研究員石磊表示，但由于目前貨幣市場(chǎng)資金極度緊張，預(yù)計(jì)本周央行將繼續(xù)保持凈投放操作。“央行必須把7天回購(gòu)利率壓到1.9以下，否則還要提高1年期央票的發(fā)行利率。150億的發(fā)行量雖然較上周減半，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為仍然有點(diǎn)高，畢竟貨幣市場(chǎng)利率漲了很多，此前一年期央票1.93%的收益率實(shí)在是沒(méi)有任何吸引力。”石磊說(shuō)。

“有消息說(shuō)，監(jiān)管部門要求存貸比高過(guò)75%的銀行要在短期內(nèi)達(dá)標(biāo)(存貸比降低到75%以下)，這可能是近期貨幣市場(chǎng)資金日趨緊張的主要原因。”建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明說(shuō)，目前看來(lái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的判斷比前期要悲觀一些，近期央行不可能過(guò)多地回籠貨幣。下半年，如果外匯占款繼續(xù)下降，央行在公開(kāi)市場(chǎng)還會(huì)放松流動(dòng)性。

有專家認(rèn)為，當(dāng)前的流動(dòng)性緊張局面，也有國(guó)際資本外流的影響。由于歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愈演愈烈，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)美元顯著升值，亞洲貨幣普遍出現(xiàn)對(duì)美元貶值的趨勢(shì)，港幣匯率從7.76走軟至7.80，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元一年后升值預(yù)期由3%降至1.5%，可以看出，資金有暫時(shí)從亞洲抽離的現(xiàn)象，可以推測(cè)5月份中國(guó)外匯占款的上升也會(huì)顯著低于4月。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯露疲相

除了市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊外，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速也開(kāi)始回落，這也使得政策操作愈加謹(jǐn)慎。“目前，對(duì)‘通脹的擔(dān)憂’已經(jīng)轉(zhuǎn)為‘增長(zhǎng)擔(dān)憂’。投資增速的回調(diào)，會(huì)被市場(chǎng)解讀為對(duì)此前市場(chǎng)‘房地產(chǎn)的嚴(yán)厲調(diào)控拉低投資、進(jìn)而令經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大’預(yù)期的印證。加上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致大宗商品回調(diào)，使得市場(chǎng)雖然短期繼續(xù)看升CPI，但對(duì)全年通脹預(yù)期的強(qiáng)度將明顯減弱，而對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂可能逐步加劇。”專家魯政委說(shuō)。

事實(shí)上，統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)滑落，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)初步顯現(xiàn)出了增長(zhǎng)乏力的疲相。

在中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)研究室副主任胡遲看來(lái)，原因主要有兩方面：一是去年基數(shù)效應(yīng)，另一方面由于受到PPI價(jià)格持續(xù)上漲，增速快于CPI，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)成本上升，利潤(rùn)下降。

他預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑態(tài)勢(shì)未來(lái)將持續(xù)。“我認(rèn)為未來(lái)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速將逐步回落。”胡遲說(shuō)。據(jù)他分析，在目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施緊縮政策、節(jié)能降耗等宏觀調(diào)控政策以及歐洲債務(wù)危機(jī)等因素影響下，未來(lái)鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)外需求會(huì)直接或者間接的受到不同程度的影響，工業(yè)企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)面臨的壓力將增大。而且，目前工業(yè)品出廠價(jià)格與原材料動(dòng)力燃料價(jià)格指數(shù)的缺口自2009年12月開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)值。從先行指標(biāo)PPI-PPIRM與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)的時(shí)差關(guān)系來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也將逐步進(jìn)入下降通道。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)局公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，按季度計(jì)算其同比增長(zhǎng)速度將持續(xù)下跌到明年。預(yù)計(jì)二季度我國(guó)的工業(yè)利潤(rùn)增速為63%、三季度為32%、四季度為3%，至2011年一季度降至-5%的最低點(diǎn)，隨后逐漸上升，在2011年三季度增速轉(zhuǎn)正，2011年四季度達(dá)到30%左右。“產(chǎn)量與價(jià)格是決定利潤(rùn)水平的兩大因素。展望2011年，出口和地產(chǎn)投資增速的回落意味著工業(yè)增加值增速的下降，即收入增速的回落，而PPI的回落意味著利潤(rùn)率水平的下降，因而工業(yè)利潤(rùn)增速將比2010年有顯著下滑。”他說(shuō)。

興業(yè)銀行預(yù)測(cè)，5月份我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)會(huì)在上月回落的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，出現(xiàn)去年9月份以來(lái)的連續(xù)第8個(gè)月下降。

經(jīng)濟(jì)增速或略有放緩

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，國(guó)際上歐洲債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，國(guó)內(nèi)政策調(diào)控力度增大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)想繼續(xù)保持一季度那樣的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，難度正在增大。

“我們預(yù)計(jì)近期歐洲事態(tài)的發(fā)展將使得2010年中國(guó)的貿(mào)易順差進(jìn)一步下滑(至約1000億美元)。即使出口量不會(huì)有太大變化，但按美元計(jì)(以及按人民幣計(jì))的出口額會(huì)有影響。由于歐元的貶值，歐洲客戶已經(jīng)要求出口商降價(jià)。”瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說(shuō)，“到2010年底和2011年，中國(guó)出口可能出現(xiàn)更為明顯的放緩。”汪濤甚至認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)可能影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。他表示：“我們維持目前對(duì)于中國(guó)2010年GDP同比增長(zhǎng)10%，2011年增長(zhǎng)8.7%的預(yù)測(cè)，不過(guò)我們的預(yù)測(cè)目前存在著更多的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)2011年的預(yù)測(cè)。”

國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控力度的加大也可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度帶來(lái)沖擊。金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能率先觸底回升，最大的功臣是固定資產(chǎn)投資，其中房地產(chǎn)投資占有相當(dāng)大的比例。無(wú)可否認(rèn)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控是保持該行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的重要手段，但至少是短期來(lái)看，調(diào)控不可避免地會(huì)對(duì)投資的增長(zhǎng)速度有所抑制。

另一個(gè)長(zhǎng)期收益但短期可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊的調(diào)控政策是淘汰落后產(chǎn)能。“我們認(rèn)為三季度前淘汰目標(biāo)任務(wù)的落后產(chǎn)能，將對(duì)工業(yè)增加值帶來(lái)一定影響，特別是有色金屬產(chǎn)品產(chǎn)量將下降較多，同時(shí)對(duì)于焦炭、生鐵等冶煉資源類產(chǎn)能的限制將對(duì)山西等依靠冶煉和資源的省份帶來(lái)一定沖擊。該項(xiàng)政策的具體實(shí)施，反映政府對(duì)于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，特別是落后產(chǎn)能決心已定，我們將調(diào)低三季度GDP增速。”山西證券宏觀策略組組長(zhǎng)翟太煌說(shuō)。

對(duì)于未來(lái)的政策走向，石磊認(rèn)為，經(jīng)過(guò)這一段觀望期后，貨幣政策可能是先緊后松。目前貨幣政策緊縮力度較小，主要是對(duì)未來(lái)外需是否能穩(wěn)定增長(zhǎng)的顧慮較多造成的，預(yù)計(jì)隨著三季度的通脹壓力超預(yù)期，貨幣政策會(huì)進(jìn)一步收緊。但到了四季末央行或?qū)⒎潘烧摺?/p>