２月１４日,摩根士丹利董事總經(jīng)理、亞洲和新興市場首席策略師喬納森·加納在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，近期資金撤離新興市場主要是源于對通脹引發(fā)的政策緊縮和對埃及局勢動(dòng)蕩的擔(dān)憂，下半年隨著通脹壓力舒緩，新興市場表現(xiàn)將明顯好于上半年。但從全年而言，新興市場今年很難跑贏歐美等發(fā)達(dá)市場。

    下半年好于上半年

    中國證券報(bào)：近期國際資金紛紛撤離新興市場回流到美國和歐洲一些發(fā)達(dá)市場。從股市表現(xiàn)來看，新興市場股市近期表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)市場，你怎么看這一現(xiàn)象，什么原因?qū)е聡H資金的撤離？

    喬納森·加納：是的，國際資金近幾個(gè)月來確實(shí)有流出新興市場的跡象。我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去三個(gè)星期里，有大約１３０億美金的資金從亞洲和新興市場流出，大概相當(dāng)于去年新興市場流入資金的１５％－２０％。資金流出新興市場的原因主要有兩個(gè)，一是因?yàn)榻诎＜罢謩?dòng)蕩引發(fā)了投資者恐慌，部分投資者將資金從埃及等國撤回歐美市場避險(xiǎn)；二是新興市場國家通脹壓力高企，投資者對于貨幣政策緊縮的預(yù)期增加。

    中國證券報(bào)：在你看來，這一趨勢會持續(xù)多久？新興市場今年是否還能跑贏發(fā)達(dá)市場？

    喬納森·加納：這很難預(yù)測。短期來看，由于通脹壓力和政策緊縮，今年上半年新興市場恐怕難有表現(xiàn)，我們早在去年１２月的報(bào)告中提醒投資者對新興市場保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)通脹壓力很有可能在今年５－６月間見頂。２０１１年下半年新興市場的表現(xiàn)會明顯好于上半年，屆時(shí)新興市場落后發(fā)達(dá)市場的情況也會改變，一些國際資金也會從發(fā)達(dá)市場重新流回新興市場。決定這一趨勢變化的主要因素是通脹和政策緊縮的力度，政策緊縮越快，通脹回落越早，新興市場重領(lǐng)風(fēng)騷的時(shí)點(diǎn)就會越早到來。

    當(dāng)然，從一整年的表現(xiàn)來看，由于美國等發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬松貨幣政策更為確定，今年新興市場股市不大可能像２００９年一樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏發(fā)達(dá)市場，兩者的表現(xiàn)可能十分接近。

    整體估值并不高

    中國證券報(bào)：從估值角度看，新興市場的股票目前是否太貴了？

    喬納森·加納：我并不這么看，新興市場股票的整體估值其實(shí)并不貴。以２０１１年公認(rèn)預(yù)測盈利計(jì)算，目前新興市場股票的整體估值大概是１１倍，以我們的預(yù)測盈利來計(jì)算，目前新興市場股票的整體估值也僅為１２倍。兩者都低于新興市場估值的歷史平均水平，也低于發(fā)達(dá)市場的整體估值１５％左右。

    對比新興市場和發(fā)達(dá)市場整體ＰＥ的折價(jià)率，我們認(rèn)為，這一輪新興市場的調(diào)整已經(jīng)過去了大半，未來下跌空間并不大，一些新興市場的股票在經(jīng)過調(diào)整后已經(jīng)出現(xiàn)了投資價(jià)值。畢竟，奠定新興市場此輪牛市周期的基礎(chǔ)———超越發(fā)達(dá)市場的凈資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）水平并未發(fā)生改變，我們預(yù)計(jì)，２０１１年新興市場股市整體ＲＯＥ將超過　發(fā)達(dá)市場平均水平１３％左右。

    中國證券報(bào)：具體到新興市場不同的國家和地區(qū)，你認(rèn)為哪些股市今年會領(lǐng)跑，哪些可能會落后呢？

    喬納森·加納：我們認(rèn)為通脹壓力較小或者調(diào)控較早見效的馬來西亞、中國股市可能會領(lǐng)跑新興市場，俄羅斯和巴西也是我們比較看好的市場，除馬來西亞之外的東南亞國家由于通脹壓力更大，今年很可能跑輸大市。

    中國證券報(bào)：具體到行業(yè)而言，您最看好哪一行業(yè)的投資機(jī)會？

    喬納森·加納：我們非?？春媚茉窗鍓K的投資機(jī)會，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，能源需求將會持續(xù)回暖。同時(shí)，我們調(diào)低了消費(fèi)行業(yè)的評級，因?yàn)殡S著通脹壓力加大，成本上漲壓力將逐漸侵蝕消費(fèi)品企業(yè)的盈利增長，而且，消費(fèi)板塊在過去一年漲幅巨大，估值相對較高。